Aselsan hissesinde "tut"tan "al"a döndü

İş Yatırım, Aselsan için hedef fiyatını 18,32 TL'den 30,11 TL'ye, tavsiyesini "tut"tan "al"a yükseltti.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Net kar beklentileri aştı: Aselsan 4Ç21’de 3.99 milyar TL net kar açıklarken piyasa beklentisinin %34 üstünde gerçekleşti (İş Yatırım: 3.44 milyar TL, piyasa: 2.98 milyar TL). Net kar geçtiğimiz senenin son çeyreğine kıyasla %173 arttı.

Satışlar beklentiye paralel biçimde 9.85 milyar TL olarak gerçekleşse de (İş Yatırım: 10.94 milyar TL, piyasa: 10.01 milyar TL), FAVÖK beklentilerin %23 üstünde 3.03 Milyar TL’ye ulaştı. Net kardaki yıllık artışın sebebi yıllık bazda % 43 artan FAVÖK ve bu çeyrekte elde edilen ciddi kur farkı geliri olarak göze çarpıyor.

Net borç pozisyonu ise yıl sonu itibarı ile 2.9 milyar TL’ye ulaştı. Güçlü marjlar: Gelirler TL bazında yıllık bazda %28 artarken, son çeyrekte TL'nin önemli ölçüde zayıflaması nedeniyle dolar bazında %10 daraldı. FAVÖK, 4Ç21'de yıllık bazda %43 arttı. FAVÖK marjı, yüksek baza rağmen yıllık 330 baz puan artarak %30,8 olarak gerçekleşti ve düşük faaliyet giderleri sayesinde tahminlerin üzerinde gerçekleşti. (İş Yatırım: %26,5, piyasa: %24,7)

Bakiye siparişler geriledi: Şirket’in bakiye sipariş büyüklüğü 3Ç21 sonundaki 9.3 milyar dolar seviyesinden yıl sonu itibari ile 8.5 milyar dolar seviyesine düştü. Bu çeyrek proje edinimleri önceki çeyreğe göre %12’lik artış göstererek 692 milyon dolar oldu.

2022 öngörüleri: Yönetim, 2022 için TL bazında %25'in üzerinde gelir artışı ve %22’inin üstünde FAVÖK marjı bekliyor. Şirket, 2022 için döviz kur varsayımları konusunda herhangi bir beklenti paylaşmadı.

Tavsiyemizi AL olarak revize ediyoruz: Makro tahminlerimizdeki ve şirketin ileriye dönük projeksiyonlarındaki değişiklikler ile hedef fiyatımızı 30.1 TL’ye yükseltiyoruz. Hisse, tahöinlerimize göre 2022T 9.7 FD/FAVÖK çarpanı ile uluslarararası emsallerine göre yaklaşık %32 iskonto ile işlem görüyor.

2022’de büyüme yavaşlıyor: Son yıllardaki savunma sanayindeki yerlilik oranının artırılması çabalarına dayanarak uzun vadede askeri harcamaların bütçedeki payının aynı seviyelerde kalacağını düşünüyoruz. Aselsan'ın mevcut bakiye siparişlerinin %82'sini döviz bazlı sözleşmeler oluşturuyor.

ASELSAN'ın maliyetinin büyük çoğunluğunu ise (%58) Türk Lirası kaynaklı. Artan kur sebebiyle, bakiyelerde TL bazlı sözleşmelerin ağırlığının artması ihtimali var.

2022 yılında, bu seneye paralel olarak yeni sözleşmelerin değerinin yaklaşık 2 milyar dolar civarında olmasını bekliyoruz.