Bir hisse bir analiz: TAV Havalimanları

Alnus Yatırım, TAV Havalimanları (TAVHL) için hedef fiyatını aşağı yönlü revize etti.

Kurum, daha önce 439,84 TL olarak belirlediği 12 aylık hedef fiyatı 411,19 TL’ye düşürürken, hisse için “AL” tavsiyesini sürdürdü.

Güncellemeye gerekçe olarak şirketin 2025/09 dönem finansallarında faaliyet kârlılığının güçlenmesine rağmen, faaliyet dışı kalemlerden gelen yüksek gider etkisinin net kârı belirgin biçimde baskılaması gösterildi.

Hasılat güçlü büyüdü, brüt kârlılık arttı

TAV Havalimanları’nın 2025/09 döneminde elde ettiği hasılat, geçen yılın aynı dönemine göre 17,43 milyar TL artarak 60,87 milyar TL’ye yükseldi.

Satışların maliyetindeki artış ise 9,46 milyar TL ile daha sınırlı kaldı. Bu sayede şirketin brüt kârı %44,62 artışla 25,85 milyar TL’ye çıktı. Brüt kâr marjı da %41,16’dan %42,47’ye yükseldi.

Faaliyet giderleri yıllık bazda 3,79 milyar TL arttı ve 11,53 milyar TL’ye ulaştı.
Diğer net esas faaliyet gelirlerinde ise kur farkı ve karşılık kalemlerindeki zayıflama ile gelir 296,9 milyon TL’den 67,1 milyon TL’ye geriledi.

Bu gelişmelere rağmen şirketin esas faaliyet kârı %37,88 artarak 14,39 milyar TL oldu.

FAVÖK çift haneli büyüdü, marj yükseldi

TAV Havalimanları’nın FAVÖK rakamı, amortismanlar dahil edilip kur farkı ve tek seferlik gelirler hariç tutulduğunda %44,86 artışla 20,74 milyar TL olarak gerçekleşti.

FAVÖK marjı %32,96’dan %34,07’ye yükselerek operasyonel performanstaki iyileşmeyi destekledi.

Faaliyet dışı kalemler net kârı baskıladı

Finansalların en zayıf halkası ise faaliyet dışı giderler oldu:

• Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar, geçen yıl 1,55 milyar TL gelir yazarken bu yıl 1,31 milyar TL zarar üretti.

• Net finansman giderleri, faiz ve kur farkı etkisiyle yıllık 2,13 milyar TL artarak 7,45 milyar TL’ye çıktı.

• Dönem vergi gideri ise geçen yıl 1,39 milyar TL iken bu yıl 2,78 milyar TL’ye yükseldi.

Bu olumsuz etkilerin toplamda 6,33 milyar TL’lik net negatif etki yarattığı hesaplanıyor.

Sonuç olarak şirketin dönem net kârı 2,60 milyar TL azalarak 4,02 milyar TL’ye düştü.
Net kâr marjı %15,25’ten %6,61’e sert şekilde geriledi.

Alnus: “Getiri potansiyeli hâlâ yüksek”

Alnus Yatırım, şirket için yaptığı değerlemede %100 ağırlıklı İNA (İndirgenmiş Nakit Akımı) yöntemini kullandı.

Yapılan hesaplamada TAV’ın değeri 2,87 milyar euro, TL karşılığıyla 149,37 milyar TL olarak belirlendi.

Bu doğrultuda hedef fiyat 439,84 TL’den 411,19 TL’ye indirildi. Ancak analizde, düşüşe rağmen TAVHL için mevcut seviyelere göre yüksek getiri potansiyelinin korunduğu ifade edilerek “AL” tavsiyesi yinelendi.