Ford Otosan hisse değerlendirmesi

İntegral Yatırım, Ford Otosan için 75,70 TL hedef fiyatını korudu. Hisseyle ilgili değerlendirmede ‘FROTO için satış geliri beklentimizi %19 artış olarak öngörmüştük. Bunu %10 artış şeklinde revize ediyoruz. Buna göre 2019 yılı sonunda  satış gelirlerinin %10 artışla 36.621mn TL, FAVÖK karının 3.133mn TL  ve net karın ise 1.707mn TL olmasını bekliyoruz’ ifadelerine yer verildi.

İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Ford Otosan (FROTO), 2Ç19’da beklentilerin altında 410.3 mn TL  net kar açıkladı. Beklentiler 448.9 mn TL seviyesindeydi. Net kar  yıllık bazda %16, çeyreksel %14 geriledi. Net karın beklentilerin  altında ve geçen yılın altında kalmasında finansman giderlerinin  yüksek seyretmesi ve yurtiçi kaynaklı karlılığın hafif düşmesi etkili  oldu. 

Satış gelirleri aynı dönemde beklentilerin hafif üzerinde 9.014 mn TL olurken, yıllık %11 arttı, çeyreksel %2 geriledi. FAVÖK rakamı ise  beklentilerin üzerinde 787 mn TL oldu. FAVÖK yıllık %3 ve çeyreksel %1  yükseldi. 

Kar marjlarında 2Ç18’e göre 1 puanlık düşüşler gözlenirken, önceki  çeyreğe göre aynı kaldı. Yurtiçi pazarın %45 daralmasına ve FROTO’nun  yurtiçi satışlarının adet bazında %51 gerilemesine rağmen fiyat  disiplini ve yüksek marjlı ürünlere odaklanmış olması, yüksek ihracat  talebi ve maliyet azaltıcı önlemlerin karlılığın korunmasında etkisi  oldu. 

Şirket 2Ç19’da %10.6 Brüt kar marjı ve %8.6 FAVÖK marjı ile çalıştı. Bu sonuçlarla birlikte FROTO 2019 yılının ilk yarısını %3 azalışla 888.3mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri aynı dönemde %19  artarak 18.409mn TL seviyesinde ve FAVÖK %16 yükselişle 1.567 mn TL  seviyesinde oluştu.

Şirket yılın ilk yarısında %10.4 Brüt kar marjı, %8.52 FAVÖK ve %4.8 net kar marjı ile çalıştı. Geçen yıla göre 1 puandan az düşüşler  var. Etkin maliyet kontrolü, yüksek ihracat, EURTRY kur etkisi  sonuçlarda etkili oldu. 

Üretim Satışlar 

Şirket yılın ilk yarısında üretimi %6 düşerek 186.667 adet oldu.

Geçen yıl aynı dönemde 198.601 adet üretim yapılmıştı. Ford Otosan’ın  toplam kapasitesi 455 bin adet. 

Özet

Aynı dönemde toplam satışlar %9 azalışla 188.451 adet oldu (1Y18: 206.362). İhracat %2 arttı ve 168.148 adet oldu (1Y18: 165.166).  Şirket tarihinin en yüksek ilk yarıyıl ihracatını gerçekleştirdi.

Yurtiçi satışlar ise %51 azalarak 20.303 adet (1Y18: 41.196) oldu. Haziran sonu itibari ile şirket’in 500mn ¬ döviz açığı bulunuyor.

FROTO, Ford Motor Company ile yaptığı ikili ihracat anlaşmaları ile bu  riski koruma altına almış durumda. Kur riski bulunmuyor. 

Şirket’in net borç seviyesi 3.989mn TL. Ancak net borç / favök  rasyosu ise 1.3x ile çok düşük bir seviyede. Ayrıca cari oran 1.04x ve  likidite oranı 0.76x seviyelerinde. Borç çevirme rasyoları olumlu. 

FROTO 2004 yılından bu yana 3.8 milyar $ temettü ödedi. Şirket tam  bir temettü şirketi konumunda. Şirket 1 Nisanda hisse başına net 2.06 TL ve hisse başı brüt 2.43 TL kar payı ödemesi yaptı. 

Şirketin 2019 yılı projeksiyonu  Ford Otosan (FROTO) 2019 yılının ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte 2019 yıl sonu tahminlerinde revizyona gitti. Buna göre, şirket 2019  yılında toplam otomotiv pazarında 380 – 430 bin, perakende satış  adedinin 40-50 bin olarak sabit tutarken ihracat adetini önceki

320-330 bin beklentisinden 340-350 bine yükseltti. Ayrıca, toplam satış adedini 360-380 binden 380-400 bine ve üretim  adedi tahmini 350-360 binden 375-385 bine yükseltti. Sabit kıymet  yatırım harcamasının 160-180 mn ¬ aralığında olmasını beklediğini  açıkladı. 2Ç19’da bu beklentilerini koruyor. 

Değerlendirme

Ford Otosan’ın sonuçlarında sürpriz bulunmuyor. Bu yıl için  heyecan yaratacak bir gelişmede yok. Pazarın bu kadar daraldığı bir  yılda açıklanan sonuçlar elbette olumlu. Bu şirket’in ne kadar güçlü  olduğunu gösteriyor. Daha kötü sonuçlar için yurtiçinde daha kötü  gelişmelerin olması gerekli ya da ihracat pazarlarında ciddi  sıkıntılar olması lazım. Hisse fiyatında yükselişe sebep olacak yeni  beklenti yaratacak bir gelişme olmadıkça hisse fiyatı için 65TL önemli  direnç olmaya devam edecek görünüyor. 

Projeksiyon ve Hedef Fiyat 

FROTO için satış geliri beklentimizi %19 artış olarak öngörmüştük. Bunu %10 artış şeklinde revize ediyoruz. Buna göre 2019 yılı sonunda  satış gelirlerinin %10 artışla 36.621mn TL, FAVÖK karının 3.133mn TL  ve net karın ise 1.707mn TL olmasını bekliyoruz. 

Piyasa çarpanlarımız fd/favök ve fd/satış ‘a göre FROTO için 12  aylık hedef fiyatımızı 75.70TL seviyesinde koruyoruz. Borsa kapanışı  olan 58.50TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor. 

Hisse yılbaşından bu yana %23 yükseldi. Tarihsel piyasa çarpanları  iskontolu ama TOASO kadar değil. Hissenin geri çekilmeleri kazandırma  potansiyelini artıracaktır ve alım fırsatı yaratacaktır. Ancak hedef  fiyatına gitmesi için 65TL direncini geçmesi gerekli ve bunun içinde  beklenti yaratacak yeni gelişmelere ihtiyaç var."

 

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yorumlar