Şeker Yatırım Migros hisse analizi

Şeker Yatırım, Migros için hedef fiyatını 25,00 TL, tavsiyesini 'AL' olarak korudu. Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı: "Mehmet Mumcu / Analist Migros 1Ç19’da piyasa beklentisinin (155mn TL net zarar) ve bizim beklentimizin (147mn TL net zarar) üzerinde 231mn TL net zarar açıkladı (1Ç18: 238mn TL net zarar). Satış gelirleri tarafında ise...

Şeker Yatırım'ın ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) konu ile  ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Mehmet Mumcu / Analist

Migros 1Ç19’da piyasa beklentisinin (155mn TL net zarar) ve bizim  beklentimizin (147mn TL net zarar) üzerinde 231mn TL net zarar  açıkladı (1Ç18: 238mn TL net zarar). Satış gelirleri tarafında ise  piyasa (4,830mn TL) ve bizim beklentimize (4,848mn TL) paralel olarak

4,923mn TL net satış geliri elde edilmiştir. (1Ç18: 3,940mn TL).

Şirket, satış gelirlerini yıllık bazda %25 artırmıştır.

Şirket, UFRS 16 etkileri göz ardı edildiğinde brüt kârlılıkta 27.2%’ye (1Ç18: 25.3%) ulaşmıştır. Operasyonel giderler görünümünde  önemli değişikliklere sebep olan UFRS 16  TL 79mn’lik lojistik  giderlerinin SMM olarak değerlendirilmesine de sebep olmuştur. Öte  yandan, en büyük etkinin ise amortisman giderlerinde olduğunu  görüyoruz. Bunun ardında yatan sebep ise, değişiklik öncesinde UFRS  kuralları gereği giderleştirilen kira giderlerinin artık  aktifleştirilecek olmasından kaynaklanmaktadır. Bu sebeple, şirket’in  operasyonel giderlerindeki kira giderleri azalırken, amortisman  giderleri ise artmaktadır. Bunun sonucunda Şirket, 451mn TL FAVÖK ve 9.2% FAVÖK marjı (1Ç18: 179mn TL ve 4.5% FAVÖK marjı) açıklamıştır. Düzeltilmemiş FAVÖK karşılaştırması yaptığımızda ise Şirket’in %5.9  FAVÖK marjı ile piyasa beklentilerinin (260mn TL ve 5.4%) ve bizim  beklentimizin (256mn TL ve 5.3%) üzerinde bir operasyonel performans  gösterdiğini görüyoruz. Kâr marjlarında Kipa’nın olumsuz etkisinin  nisbeten az olması olması ve inorganik entegrasyonun beklenenden daha  hızlı iyileşme göstermesi sebebiyle  sonuçları şirket için olumlu  bulmaya devam ediyor, döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığından  dolayı hem de gelir tablosuna olumsuz etkisinden dolayı hisse  performansında baskıya sebep olduğunu düşünüyoruz. Buna karşın 2015  yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mar19  itibariyle 515mn EUR’a kadar geriledi. İşletme sermayesi yükünün Şirket üzerinde olmaması, yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde  borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren (EUR/TL  kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen) Migros’a olan  olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x – 2014: 3.2x – 2015: 2.9x – 2016: 2.7x – 2017: 2.6x – 2018: 2.3x  – 1Ç19: 2.4x)

2019 Beklentileri: Türkiye genelinde toplamda 161 mağaza ile 20  şehirde yaklaşık 300bin m2 alanda operasyonlarına devam eden Kipa’nın  satın alınmasıyla pazardaki pozisyonunu sağlamlaştıran Şirket, organik  büyüme arzusunu sürdürmektedir. 2017 yılında 4 mağaza optimizasyonu  gerçekleştiren Şirket, 2018 yılı sonu itibariyle +10 mağazanın daha  optimizasyonunu tamamladı. 2019 yılında net satışlarda 20% büyüme  hedefi ve %5.5 bandında FAVÖK marjı (Şirket’in %6.0 olan FAVÖK marjı  beklentisinden diğer gelir/gider kalemini çıkarıyoruz) beklentisi  bulunan Migros’un 100 yeni mağaza açma hedefi ve 300mn TL yatırım  harcaması planı bulunmaktadır. Zayıf performans gösteren Kipa  operasyonlarının Migros rakamlarına yapacağı baskıdan ötürü FAVÖK  marjında geçtiğimiz senelere göre öngörülen düşüşü orta vadede olumsuz  yorumlamıyoruz, aksine piyasa beklentilerinden çok daha hızlı mesafe  kat eden, Migros tarafında ise Mjet ve özel markalı ürün odağıyla  büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Öte yandan, 2019  yılı hedeflerinde varlık satışları bulunması, dolayısıyla EUR  borçların 20% seviyesinde azaltılmasının amaçlanması da hisse  üzerindeki olumsuz algıları azaltabilir.

Migros için hedef fiyatımızı 25.00 TL olarak, tavsiyemizi ise “AL”  yönünde koruyoruz. Rapor tarihi itibariyle 2019T 4.2x FD/FAVÖK  oranıyla işlem gören Migros’un yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri 8.1x ortalama FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir."

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yorumlar