Tüpraş hisse değerlendirmesi

İntegral Yatırım, Tüpraş için hedef fiyatını 140,00 TL seviyesinde korudu. Raporda, '12 aylık hedef fiyatımızı 140 TL seviyesinde  koruyoruz. Hissenin son borsa kapanışı olan 115 TL fiyata göre yüzde 22 yükseliş potansiyeli bulunuyor' denildi.

Abone ol
Abone ol

İntegral Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme  yapıldı:

"Tüpraş (TUPRS) 4Ç19’da beklentilerin üzerinde 186mnTL net kar  açıkladı. Beklentiler 35 milyon TL zarar geleceği yönündeydi. Kar  rakamında son çeyrekte yüksek vergi gelirlerinin etkisi oldu. 

Aynı dönemde satış gelirleri 21.6 milyar TL olurken yıllık bazda %12.8, çeyreksel %7.2 geriledi. FAVÖK rakamı 708mnTL ile yıllık %59,  çeyreksel %20 geriledi. 

4Ç19 döneminde Brüt kar marjı geçen yıl aynı döneme göre 3 puan  aşağıda %4.9, FAVÖK marjı ise 4 puan aşağıda %3.27 oldu. Kar marjları 3Ç19 dönemine göre de hafif gerilemesini sürdürdü.

Marjlar 4Ç’de tüm segmentlerde daraldı

Marjlara bakıldığında tüm segmentlerde daralma oldu. Motorin, Jet Yakıtı, Fuel oil, Benzin ürün marjlarında 4Ç19’da gevşeme devam etti. TUPRS 4Ç19’da 3.6$/varil rafineri marjı ile çalıştı. Akdeniz  rafineri marjı -1.9$/varil seviyesinde oluştu. 2019 yılı marjı ise 3.7$ seviyesinde oldu. 2018 yılında 9.3$ olmuştu. 

Vergi Öncesi Zarar

Bu sonuçlarla birlikte Şirket 2019 yılını %86 düşüşle 526 milyon TL kar ile kapadı. Satış gelirleri 89.6 milyar TL ile 2018 yılına  paralel gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise %55 geriledi ve 3.807 milyon TL  oldu. 

Şirket’in vergi öncesi zararı 311 milyon TL oldu. 897 milyon TL  vergi geliri ile 525 milyon TL net kar ile yılı tamamladı. Vergi  öncesi zarar gelmesinde 17 milyar TL hafif ve ağır ürün fiyat  farkları, 1.1 milyar TL ürün marjlarından zararlar ana etken oldu. 

TUPRS 2019 yılında %5.5 Brüt Kar marjı (2018: %10.4) ve %4.2 FAVÖK  Marjı (2018: %9.6) ile çalıştı. Kar marjlarındaki düşüşte rafineri ve  ürün marjlarındaki düşüşler etkili oldu. 

Şirket 2020 Beklentileri 2019 Yılına Paralel

Şirket 2019 yılında 29.2 milyon ton satış, 28.1 milyon TL üretim  gerçekleştirdi. Kapasite kullanım oranı %97.8 oldu. 

TUPRS 2020 yılında 29 milyon ton satış ve 28 milyon ton üretim  hedeflerken, rafineri marjının 4.55.5$/varil seviyesinde olmasını  bekliyor. Başka deyişle 2019 yılına hemen hemen paralel bir beklenti  var. 

Petrol fiyatlarının seyri ve rafineri marjları 2020 yılında  belirleyici olacak. Global büyümeye bağlı petrol talebi ve petrol  fiyatları TUPRS için önemli olacak görünüyor. Şirket’in Ocak sunumunda  ürün marjlarında bir miktar yükseliş görülüyor. Ancak korona virüs  sonrasında yaşanan petrol düşüşü marjlar üzerinde tekrar olumsuz etki  yaratmış olabilir. Yeni veriler ışık tutacaktır. 

2019 yılı sonu itibari ile net borç/favök oranı 2.2 seviyesinde  oluştu. İdeal bir seviyede. Burada 2018 yılındaki 1.3x seviyesine göre  artış var. Bunda FAVÖK rakamındaki düşüş etkili oldu. 2018 yılı başına  göre net borç 11.9 milyar TL’den 8.4 milyar TL seviyesine geriledi. 

Şirket 1.1x cari oran ve 081x likidite oranına sahip. Borçluluk  rasyoları normal. 

Güçlü Nakit Akışı

Şirket güçlü nakit akışlara sahip. 2019 yılında işletme  faaliyetlerinden sağladığı nakit akışı 11.3 milyar TL olurken, bu  rakam 2018 yılında 1.3 milyar TL idi. Finansman faaliyetlerine 6.8  milyar TL nakit çıkışının ardından 2019 yılında nakit değerlerini 4.2  milyar TL arttırmayı başardı. 

TUPRS, KAP’a yaptığı açıklamada temettü ödenmemesini Genel Kurul’a  teklif edeceğini açıkladı. Oldukça yüksek bir temettü verimine sahip  ve bir temettü şirketi olan Tüpraş için bu kararı 2019 yılı  sonuçlarına göre normal karşılıyoruz. 

Projeksiyon ve Hedef Fiyat 

TUPRS için 2020 yılında satış gelirlerinin paralel kalarak %2  büyümesini ve 91.4 milyar TL olmasını bekliyoruz. FAVÖK karının ise %15 artarak 4.387 milyon TL düzeyinde oluşmasını ve FAVÖK marjının %4.8 olmasını öngörmekteyiz. 

Bu beklentilere paralel olarak İNA yöntemi, fd/favök, fd/satış,  fiyat/satış piyasa çarpanlarının son 5 çeyrek ortalamaları dikkate  alınarak belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 140 TL seviyesinde  koruyoruz. Hissenin son borsa kapanışı olan 115 TL fiyata göre %22 yükseliş potansiyeli bulunuyor. 

Uzun vadede TUPRS ‘ın mevut fiyatlarında yaşanacak gerilemelerin  fırsat yaratmasını bekliyoruz. Sektördeki düşük marjların 2020 yılında  da devam etmesi muhtemel görünüyor. Yıl içindeki gelişmeleri yakından  izleyeceğiz. Düşüşlerde direnç sağlayan temettü ödemesinin olmaması,  hisse için dezavantaj olabilir. Ancak sektördeki bu dar marjların  toparlanmaya başlaması ile hissenin hızlı bir çıkış yakalayacağını  düşünüyoruz. Kısa vadede hisse düşük seviyelerdeki seyrini bir süre  daha sürdürebilir."

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yorumlar