Enerjisa hissesinde hedef fiyatını belirledi

A1 Capital, Enerjisa Enerji (ENJSA) için hedef fiyatını 140,60 TL olarak belirlerken hisse için “TUT” tavsiyesinde bulundu. Kurumun değerlendirmesinde, şirketin 2026 yılının ilk yarısında muhasebe bazında hasılatı gerilese de ekonomik kazanç üretme kapasitesinin güçlendiği belirtildi.

A1 Capital'in çalışmasında 110,60 TL cari fiyat üzerinden yaklaşık yüzde 27 yükseliş potansiyeli hesaplandı.

Operasyonel kazanç yüzde 9 arttı

Enerjisa’nın ilk yarı sonuçlarını değerlendiren A1 Capital, şirketin hasılatının reel olarak yüzde 7 gerileyerek 117,1 milyar TL'ye düştüğüne dikkat çekti.

Buna karşın brüt kâr 36,7 milyar TL'ye, finansman öncesi faaliyet kârı 24,1 milyar TL'ye yükseldi. Şirket yönetiminin temel performans göstergesi olarak takip ettiği operasyonel kazanç ise reel bazda yüzde 9 artarak 38,8 milyar TL seviyesine ulaştı.

Baz alınan net kâr da yüzde 52 artışla 6,4 milyar TL oldu. A1 Capital, bu artışta operasyonel performansın yanı sıra finansman maliyetlerindeki gerilemenin de etkili olduğunu belirtti.

Büyümenin ana kaynağı dağıtım faaliyetleri

Rapora göre ilk yarıdaki büyümenin temel kaynağı elektrik dağıtım faaliyetleri oldu. Dağıtım faaliyet geliri 34,1 milyar TL'ye ulaşırken toplam faaliyet gelirlerinin yaklaşık yüzde 88'ini oluşturdu.

A1 Capital, dağıtım tarafındaki büyümeyi üç temel unsurun desteklediğini belirtti:

• Düzenlenmiş varlık tabanındaki büyüme
• Beşinci tarife döneminde uygulanan daha yüksek düzenleyici WACC
• Enflasyon beklentilerindeki yukarı yönlü güncellemeler

Dağıtım finansal geliri yüzde 33 artarak 17,7 milyar TL'ye yükselirken, yatırım harcamaları geri ödemeleri yüzde 22 artışla 13,5 milyar TL oldu.

Kurum, bu tablonun Enerjisa'nın yatırım tezinin elektrik satış hacminden ziyade düzenlenmiş varlık tabanının büyümesi ve bu varlıklar üzerinden elde edilen regüle getiriye dayandığını gösterdiğini belirtti.

Perakende satışlarda dengeli görünüm

Perakende faaliyetlerinde ise farklı yönlerde hareketler görüldü.

Regüle piyasadaki satış hacmi 15,1 TWh'den 13,9 TWh'ye gerilerken, bu segmentin brüt kârı reel olarak yüzde 19 düştü.

Buna karşılık serbest piyasa hacmi 8,0 TWh'den 8,5 TWh'ye yükseldi. Serbest segmentin brüt kârı da 1,2 milyar TL'den 2,5 milyar TL'ye çıktı.

A1 Capital, Enerjisa'nın regüle müşteri tarafındaki hacim kaybını daha yüksek marjlı serbest piyasa satışlarıyla kısmen dengelediğini, ancak bunun sürdürülebilirliğinin elektrik tedarik maliyetlerinin fiyatlara yansıtılmasına ve müşteri portföyünün risk yönetimine bağlı olduğunu belirtti.

Finansman maliyetleri geriledi

Şirket açısından ilk yarıdaki olumlu gelişmelerden biri de finansman maliyetlerindeki düşüş oldu.

Ortalama fonlama maliyeti yüzde 46,9'dan yüzde 38'e geriledi. Bunun sonucunda net faiz gideri reel olarak yaklaşık 1,9 milyar TL azaldı ve net kârdaki artış desteklendi.

Buna karşın şirketin ilk yarı serbest nakit akımı faiz ve vergi sonrasında 7,5 milyar TL negatif gerçekleşti.

Yatırımların 3,6 milyar TL'den 8,3 milyar TL'ye yükselmesi ve tarifeden kaynaklı nakit girişlerinin zamanlaması negatif nakit akımında etkili oldu.

2026 hedefleri yukarı çekildi

Enerjisa yönetimi 2026 yılı için 30-35 milyar TL yatırım hedefini korurken, yatırımların yılın ikinci yarısında hızlanmasının beklendiğini belirtiyor.

Şirket ayrıca 2026 operasyonel kazanç hedefini 75-80 milyar TL'den 80-85 milyar TL'ye, baz alınan net kâr beklentisini ise 11-13 milyar TL'den 13-15 milyar TL'ye yükseltti.

Düzenlenmiş varlık tabanının yıl sonunda 110-120 milyar TL seviyesine ulaşması bekleniyor.

A1 Capital, bu hedeflerin gerçekleşmesi halinde Enerjisa'nın ekonomik kazanç tabanındaki büyümenin sürebileceğini ve faizlerde olası düşüşün net kâr üzerinde ek destek sağlayabileceğini değerlendirdi.

Hedef fiyat 140,60 TL

A1 Capital'in değerleme çalışmasında 2026 yılı için 50,5 milyar TL normalize FAVÖK ve 98,4 milyar TL ekonomik net borç baz alındı.

Nominal TL bazlı DCF modelinde yüzde 29 WACC ve yüzde 8,5 terminal büyüme varsayımlarıyla ENJSA için yaklaşık 140,60 TL hedef değer hesaplandı.

110,60 TL cari fiyat üzerinden DCF yaklaşımı yaklaşık yüzde 27, çarpan yaklaşımı ise yaklaşık yüzde 18 yükseliş potansiyeline işaret etti.

Kurum, şirketin operasyonel görünümünü güçlü bulmakla birlikte yüksek yatırım harcamaları, negatif serbest nakit akımı ve ekonomik net borç gelişiminin takip edilmesi gerektiğini belirterek ENJSA için “TUT” tavsiyesinde bulundu.

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.