Bir hisse bir analiz: Hedef fiyatını artırdı

Gedik Yatırım, Migros (MGROS) için hedef fiyatını yukarı yönlü revize etti. Kurum, daha önce 980 TL olan 12 aylık hedef fiyatını 1.004 TL'ye yükseltirken, hisse için “endeks üstü getiri” tavsiyesini korudu.

Gedik Yatırım, Migros'un 2026 yılının ilk yarısındaki operasyonel performansının zayıf seyretmesine rağmen, yaşanan gelişmelerin yatırım tezini değiştirecek ölçüde bir bozulmaya işaret etmediğini belirtti.

TMS 29 enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş gelirler yılın ilk yarısında yıllık bazda yüzde 4,5 artarken, ikinci çeyrekte büyüme yüzde 2,7'ye yavaşladı. Aynı dönemde benzer mağaza (LFL) satışları yüzde 0,1 geriledi.

FAVÖK marjı da ikinci çeyrekte yıllık bazda 1,2 puan düşerek yüzde 4,3'e indi.

Yönetim 2026 hedeflerini korudu

Migros yönetimi, 2026 yılına ilişkin yüzde 5-7 reel satış büyümesi, yüzde 6-7 FAVÖK marjı, 180-200 yeni mağaza açılışı ve satışların yüzde 2,5-3'ü seviyesinde yatırım harcaması hedeflerini korudu.

Bununla birlikte yönetim, satış büyümesinin artık hedef aralığının alt sınırına yakın gerçekleşmesini bekliyor.

Gedik Yatırım ise 2026 yılında Migros'un 565,2 milyar TL nominal gelir, 34 milyar TL FAVÖK ve 7,3 milyar TL net kâr elde etmesini bekliyor. Bu tahminler yüzde 6 FAVÖK marjına işaret ediyor.

2027 için ise gelirlerin 747,7 milyar TL'ye, FAVÖK'ün 49 milyar TL'ye ve net kârın 12,3 milyar TL'ye ulaşması öngörülüyor.

Online operasyonlar büyümeye devam ediyor

Gedik Yatırım, Migros'un çok kanallı iş modelinin şirketin kârlılığını destekleyen yapısal bir unsura dönüştüğüne dikkat çekti.

81 ilde 3.830 mağazası bulunan Migros, Migros Jet, ana süpermarket ve Macrocenter formatlarını aynı yapı içerisinde işletiyor.

Migros One'ın brüt işlem hacmi (GMV), 2026'nın ikinci çeyreğinde reel olarak yüzde 21 arttı. Tütün ve alkol hariç online market satışlarının toplam satışlar içindeki payı yüzde 23,1'e yükselirken, tekil online müşteri sayısı 6,6 milyona ulaştı.

Online market operasyonlarının artık net kâra katkı sağlamaya başladığı belirtilirken, MoneyPay'in toplam ödeme hacmi (TPV) reel olarak iki katına çıktı. Böylece MoneyPay tarafında da FAVÖK ve net kârlılık pozitife döndü.

Mağazalardan sipariş karşılama modeli, Money sadakat programı ve farklı platformlar arasında müşteri kazanımı sayesinde daha büyük sepet, daha hızlı stok devir hızı ve daha kişiselleştirilmiş tekliflerin desteklendiği ifade edildi.

Promosyonlar marj üzerinde baskı yaratıyor

Migros'un operasyonel performansında ise artan promosyonlar ve zayıflayan tüketici alım gücü baskı yaratmaya devam ediyor.

2026'nın ikinci çeyreğinde brüt kâr marjı yıllık bazda 1,2 puan gerileyerek yüzde 22,7'ye düştü.

Dağıtım merkezi çalışanlarının şirket kadrosuna alınmasının da yılın ilk yarısında depolama maliyetlerine yaklaşık 20 baz puan ek yük getirdiği belirtildi.

Gedik Yatırım, yıl ortasında ücret artışı yapılmaması halinde promosyon yoğunluğunun devam edebileceğini ve bunun ikinci yarıda beklenen marj toparlanmasını sınırlayabileceğini değerlendiriyor.

Buna karşın faaliyet giderlerinin kontrol altında tutulması ve online operasyonların kârlılığındaki iyileşme olumlu unsurlar olarak öne çıkıyor. Migros'un kendi güneş enerjisi üretimi de şirketin elektrik ihtiyacının yüzde 22'sini karşılıyor.

Kurum, 2026 yılı için FAVÖK marjının yönetimin hedef aralığının alt sınırı olan yüzde 6 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Satış yoğunluğu, mevsimsel satış karması ve faaliyet kaldıracının normalleşmesiyle bu oranın 2027'de yüzde 6,6'ya yükselmesi öngörülüyor.

Serbest nakit akışı güçlü arttı

Migros'un nakit yaratma kapasitesi de Gedik Yatırım'ın olumlu değerlendirmesinde öne çıkan unsurlardan biri oldu.

Güçlü faaliyet nakit akışı ve işletme sermayesi disiplininin etkisiyle şirketin 2026'nın ilk yarısında serbest nakit akışı 0,9 milyar TL'den 5,8 milyar TL'ye yükseldi.

Haziran sonu itibarıyla UFRS 16 kira yükümlülükleri hariç net nakit 31,8 milyar TL seviyesinde bulunurken, kira yükümlülükleri dahil net borç 6,5 milyar TL oldu. Bu rakam, son 12 aylık FAVÖK'ün yaklaşık 0,2 katına karşılık geliyor.

Gedik Yatırım, 2026 yılı sonunda serbest nakit akışının 9,1 milyar TL, net borcun ise 4,6 milyar TL seviyesinde olacağını öngörüyor. 2027 yılında ise serbest nakit akışının 32,6 milyar TL'ye ulaşması bekleniyor.

MGROS için yüzde 88 yükseliş potansiyeli

Gedik Yatırım'ın tahminlerine göre MGROS hissesi 2026 yılı beklentileri üzerinden 12,6x F/K ve 2,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Bu çarpanların 2027 yılında sırasıyla 7,5x ve 2,1x seviyesine gerilemesi bekleniyor.

İndirgenmiş nakit akımı modeline göre yapılan değerleme sonucunda 1.004 TL hedef fiyat belirleyen Gedik Yatırım, 533 TL referans fiyata göre hissede yüzde 88 yükseliş potansiyeli hesaplıyor.

Kurum, hissenin daha yüksek değerleme çarpanlarına ulaşabilmesi için özellikle yılın ikinci yarısında beklenen marj ve nakit akışı toparlanmasının gerçekleşmesinin kritik olduğunu belirtiyor.

Buna göre Gedik Yatırım, MGROS için “endeks üstü getiri” tavsiyesini korurken hedef fiyatını 980 TL'den 1.004 TL'ye yükseltti.

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.