Bilançoyu karışık buldu, hissede AL tavsiyesi verdi!

Yapı Kredi Yatırım, Enka İnşaat (ENKAI) için 110 TL hedef fiyatını ve “AL” tavsiyesini korudu. Kurum, şirketin 2026 ikinci çeyrek finansal sonuçlarını karışık şeklinde değerlendirirken, net kârdaki güçlü artışın temel operasyonlardan ziyade finansal yatırımlardaki değerleme değişimlerinden kaynaklandığına dikkat çekti.

Enka İnşaat, 2Ç26’da yıllık bazda yüzde 9 artışla 336 milyon dolar net kâr açıkladı. Bu rakam Yapı Kredi Yatırım ve piyasa beklentisinin yaklaşık yüzde 40 üzerinde gerçekleşti.

Buna karşın şirketin FAVÖK’ü yıllık yüzde 33 düşüşle 162 milyon dolara geriledi. FAVÖK, kurumun ve piyasanın beklentisinin yaklaşık yüzde 20 altında kaldı.

Net kârı finansal yatırımlar destekledi

Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kârda, ilk çeyrekte kaydedilen finansal yatırım değer düşüşlerinin ikinci çeyrekte tersine dönmesi etkili oldu.

Enka, 1Ç26’da finansal yatırımlarında 194 milyon dolarlık değer düşüşü kaydederken, 2Ç26’da yaklaşık 145 milyon dolarlık değer artışı elde etti. Bu artışın yaklaşık 84 milyon dolarlık bölümü hisse senedi portföyünden kaynaklandı.

Bu nedenle Yapı Kredi Yatırım, net kâr artışının önemli ölçüde finansal yatırımların değerleme etkisinden kaynaklandığını ve operasyonel performansla aynı ölçüde desteklenmediğini belirtti.

Enerji segmenti büyümenin lokomotifi oldu

Enka’nın konsolide gelirleri ikinci çeyrekte yıllık bazda yüzde 21 artarak yaklaşık 1,1 milyar dolara ulaştı. Gelirlerdeki büyümenin temel kaynağı enerji segmenti oldu.

Toplam gelirlerin yaklaşık yüzde 25’ini oluşturan enerji segmentinin gelirleri yıllık bazda yaklaşık 4 kat arttı. Bu gelişmede yeni Kırklareli santralinin katkısı ve Gebze santralindeki üretim artışı etkili oldu. Toplam enerji üretiminin ise yıllık bazda yaklaşık 7 kat arttığı hesaplandı.

Buna karşılık konsolide gelirlerin yaklaşık yüzde 60’ını oluşturan inşaat segmentinin gelirleri yıllık yüzde 5 gerileyerek 630 milyon dolar seviyesine indi.

İnşaat marjlarındaki düşüş endişe yaratıyor

Yapı Kredi Yatırım'ın değerlendirmesinde Enka'nın en önemli risk unsuru olarak inşaat segmentindeki marj daralması öne çıktı.

Şirketin FAVÖK marjı yıllık bazda 12 puan gerileyerek ikinci çeyrekte yaklaşık yüzde 15 seviyesine indi. İnşaat segmentinin FAVÖK’ü ise yıllık yüzde 86 düşerek toplam FAVÖK içindeki payının yüzde 59’dan yüzde 13’e gerilemesine neden oldu.

Buna karşılık enerji segmentinin toparlanmasıyla birlikte toplam FAVÖK içindeki payı yüzde 8’den yüzde 29’a yükseldi.

Kurum, marj baskısının yalnızca ikinci çeyreğe özgü olmadığını belirtti. Son 12 aylık dönemde gelirler yüzde 20 artmasına rağmen FAVÖK marjının yüzde 24’ten yüzde 19’a gerilemesi, inşaat segmentindeki kârlılık görünümünün yakından takip edilmesi gerektiğine işaret etti.

Bakiye sipariş 8,4 milyar dolara ulaştı

Enka'nın uzun vadeli yatırım hikâyesini destekleyen en önemli unsurlardan biri ise güçlü bakiye sipariş büyüklüğü oldu.

Şirketin bakiye siparişleri yıllık bazda yüzde 6 artarak 8,4 milyar dolara ulaştı. Yapı Kredi Yatırım, güçlü bakiye siparişlerin yanı sıra enerji segmentinin artan katkısı ve şirketin güçlü bilançosunu uzun vadeli yatırım tezi açısından olumlu değerlendiriyor.

Gayrimenkul segmentinin gelirleri de İngiltere'deki yeni ofis yatırımının katkısıyla yıllık yüzde 21 arttı.

Net nakit pozisyonu güçlü kaldı

Enka'nın net nakit pozisyonu da ikinci çeyrekte güçlü seyrini korudu. Şirketin net nakdi, ilk çeyrekteki 5,3 milyar dolardan 5,4 milyar dolara yükseldi.

Şirketin özkaynak kârlılığı yüzde 10 seviyesinde gerçekleşirken, yatırılan sermaye getirisi (ROIC) yüzde 15 oldu.

Yapı Kredi Yatırım, sonuçların ardından tahminlerini özellikle marj varsayımları açısından yönetimle yapılacak görüşmeler sonrasında gözden geçireceğini belirtti. Kurum, bu aşamada ENKAI için 110 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesini korudu.

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.